Contabilidade | 7 minutos de leitura
Fluxo de Caixa Descontado - Um Valuation de Sucesso
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Nos modelos de negócios, um serviço é o conjunto de atividades realizadas de forma a responder às expectativas e as necessidades de um cliente. A visão de serviços gerada por esta gama de saberes baseia-se na criação de ideias, sejam com o conceito de inovação, sejam com o conceito de atendimento a necessidade destes.
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Antes de abordar o tema “Fluxo de Caixa Descontado vamos entender Valuation. Valuation é um termo usado para se referir ao valor de uma empresa, que pode ser obtido por diversos métodos e ajuda o empresário a definir ou estabelecer um preço para o seu negócio.
Eles são utilizados tanto para quem quer vender a própria empresa para investidores, quanto para aqueles que querem comprar. Servem para estimar qual será o retorno das ações daquela companhia, ou ainda, para avaliar o ganho de valor que a empresa obteve enquanto estava sob uma determina gestão.
Na prática o Valuation serve para:
- Analisar o desenvolvimento dos negócios no transcorrer dos anos;
- Planejar o crescimento da empresa através de estimativas do faturamento, custos e despesas operacionais a médio e longo prazo;
- Compreender as fragilidades que podem diminuir o valor do negócio;
- Definir valores para serem investidos na empresa;
- Analisar as tendências do mercado, comparando os segmentos no qual a empresa está inserida;
- Identificar os aspectos que agregam valor à sua marca;
- Validar porcentagens negociadas com público interno ou externo da empresa, partindo de argumentos bem fundamentados.
O que é Valuation por fluxo de caixa descontado?
No mercado de capitais e em operações de fusões e aquisições (M&A) o método de Valuation whith Discounted Cash Flow (Valuation DCF) ou fluxo de caixa descontado é o mais utilizado, pois leva em consideração o benchmark de risco do mercado, o custo de oportunidade e o custo de capital próprio (a relação entre risco e retorno), com à capacidade de geração de caixa da empresa, em um modelo matemático capaz de calcular o valor essencial de cada ativo empresarial específico.
O “Valor” de um negócio está no potencial futuro e na geração de caixa. Logo, o valor da empresa será o somatório dos fluxos de caixa trazidos ao valor presente, descontado seus riscos e suas variáveis de mercado. Consideram-se ainda valores atribuídos a marca, a exclusividade e a carteira de clientes.
Vale salientar que ao realizar projeções futuras são necessárias premissas bem fundamentadas e realistas. Para o método de fluxo de caixa descontado é imprescindível a qualidade nas suas premissas.
Logo, quanto maior for o período de projeção, mais impreciso será o resultado pela proporção das suas estimativas mercadológicas e de inflação.
Por isso, as análises feitas geralmente levam em consideração um período entre 03 e 10 anos, sendo o mais usual de 05 anos.
Como é feito o cálculo do Valuation por FCD?
A primeira etapa do Valuation consiste em calcular o fluxo de caixa descontado dos períodos anteriores, reunindo todas as informações relacionadas às receitas e às despesas, às entradas e às saídas de caixa.
Isso é muito importante para análise do potencial lucro da empresa. Com base em todos os dados históricos do fluxo de caixa são projetadas as finanças da empresa, num prazo como sugerido acima.
Para isso, deve-se utilizar a média das variações percentuais das receitas e das despesas dos anos anteriores. É necessário cautela, para não fazer projeções muito otimistas o que pode comprometer a realidade do histórico.
Portanto, na estimativa de fluxos de caixa descontado, ou projeção do faturamento e dos custos da empresa, deve ser considerado o quanto a empresa gasta para adquirir o próprio capital, o que refletirá no risco do negócio, permitindo trazer os valores residuais, ao seu valor equivalente no presente.
Para fazer o crescimento projetado é importante considerar fatores relacionados ao PIB e a inflação, bem como a utilização de uma taxa de desconto anual para refletir as mudanças no poder de compra da carteira com as características básicas do segmento de atuação da empresa.
Ao estimar o valor final da empresa, é importante considerar a taxa de crescimento terminal, para mostrar que o crescimento está desacelerando. Ou seja, taxas relativamente menores nos últimos anos da série histórica projetada, para indicar uma possível perpetuidade de fluxos.
Ao fazer a projeção de fluxo de caixa descontado, é necessário dar especial atenção em diversas variáveis, como:
- As receitas por produtos ou serviços;
- O crescimento do mercado no qual está inserido;
- As margens de lucro;
- As estimativas de investimentos em capital fixo (Capex);
- Os gargalos de produção ou de prestação de serviços; e
- As estimativas de custos e despesas, com as respectivas adequações ao crescimento.
Taxa de risco do fluxo de caixa descontado
Após a apuração do fluxo de caixa descontado, é necessário obter a taxa de risco da empresa, que deve ser estabelecido com os riscos da atividade exercida e pelo custo médio ponderado do capital (que representa o custo de adquirir o próprio capital).
A taxa de risco é composta pelo risco de liquidez, risco de concentração, risco de capital e risco operacional (contingência e continuidade). É importante lembrar que varia conforme o tipo de negócio, fatores internos, como por exemplo o país, a taxa básica de juros da economia, inflação e o tamanho do negócio.
A taxa de risco utilizada no fluxo de caixa descontado é o Weighted Average Capital Cost (WACC), que significa Custo Médio Ponderado de Capital. Ela é calculada considerando diversos componentes de financiamento utilizados por uma empresa para financiar suas necessidades, incluindo dívida e capital próprio.
Que em outras palavras, nada mais é que o reflexo do custo de oportunidade da obtenção capital ponderado pela representatividade no capital total daquele negócio, deduzido os efeitos da carga tributária. Que pode ser expresso basicamente por:
Por fim, após a obtenção do fluxo de caixa projetado e da taxa de risco, ambos calculados conforme os fatores descritos até aqui, é possível estimar o valor da empresa utilizando a fórmula geral desse método de Valuation.
Sendo:
Portanto:
Enterprise Value (EV) – é o valor da empresa, obtido pela soma de todos os fluxos de caixa descontados futuros que a empresa deverá produzir.
Free Cash Flow (FCF) – fluxo de caixa total para um determinado ano.
Weighted Average Cost of Capital (WACC) – Custo Médio Ponderado de Capital, sendo a taxa de desconto expressa na forma decimal.
É basicamente o percentual de lucro anual desejado para empresa, que leva em consideração os diversos componentes de financiamento utilizados por uma empresa para financiar suas necessidades, incluindo dívida e capital próprio (neste caso, o WACC é a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa para trazê-los ao valor presente).
Terminal Value (TV) – Valor Residual que é incorporado ao final do período de projeção para representar justamente os fluxos de caixa não distintos no período. Ele se aplica no caso de empresas e projetos de investimento projetados para durar em períodos maiores que entre cinco ou dez anos.
Embasamento teórico e científico
A fórmula não aparenta ser simples, porém é resultante de diversas etapas anteriores que variam em duração e complexidade de acordo com cada caso no processo de valoração. O método fluxo de caixa descontado por mais que seja amplamente utilizado e aceito no mundo, não só por prática, mas pelo seu forte embasamento teórico e científico, é importante salientar que a exemplo de qualquer outra metodologia de Valuation, não é capaz de eliminar toda a subjetividade do processo de avaliação.
Por isso, é importante a aplicação de modelos práticos que permitam a solução de problemas e buscando sempre os melhores resultados.
Conclusão sobre fluxo de caixa descontado
O propósito nestas breves considerações foi provocar reflexões e auxiliar algumas empresas no relacionamento com seus credores e investidores.
Para ter um mercado de crédito mais competitivo, é fundamental que os tomadores também sejam parte de um movimento de assimetria de informações para este novo mercado investidor, para combater essa falta de informações coerentes que é uma das maiores fontes dos altos spreads que assolam o nosso país.
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